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国际收支状况向好 是人民币汇率企稳的重要基础
来源:21世纪经济报道 作者:欧阳觅剑 编辑:杨煜 2018-08-08 字号   打印  收藏

国家外汇管理局8月6日发布的数据显示,二季度我国国际收支呈现“双顺差”,经常账户顺差58亿美元,非储备性质的金融账户(以下称资本账户)顺差182亿美元。在“双顺差”的推动下,二季度储备资产增加239亿美元。自2017年二季度以来,储备资产连续5个季度增长。相应地,外汇储备稳中有增。央行8月7日发布的数据显示,7月末我国外汇储备规模较6月末上升58亿美元,连续两个月上升。这些数据说明,当前我国国际收支状况较好,收支基本平衡。

6月中旬以来,人民币对美元汇率经历了一波幅度较大的贬值。其主要原因不是我国国际收支状况不好,而是由人民币贬值预期引导。汇率作为一种市场价格,是由供求关系决定的,国际收支是基本面,决定供求关系的基本状况;而预期则能在短时间内使供求关系脱离基本面。在中美贸易战正式开打之后,宏观经济政策也有调整的迹象,使得人民币贬值预期升温,一些市场主体在即期或远期市场主动购入美元,推动了美元对人民币升值。但是,由于中国央行在过去几年展现了维护人民币汇率稳定的强大能力,而且中国国际收支状况较好,目前做空人民币的力量还并不强。8月3日晚间,央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为20%,人民币汇率就走出了一波升值。

人民币汇率受国际收支和市场预期两方面因素的影响,其中,国际收支是决定中期走势的基本面。2015年8月到2016年底的人民币贬值周期中,就可以看到这两种因素的共同作用。当时,资本账户出现了较大的逆差,资本跨境流出的压力大;而贬值预期又进一步加速了资本的跨境流出。由此也可以看出,贬值预期不但可以在短时间内使供求关系脱离基本面,而且还可能改变国际收支的基本面。目前来看,贬值预期还没有造成大规模的资本跨境流出。但如果贬值预期持续,则有可能再度出现资本流出压力大的状况。

如果国际收支基本平衡,那人民币汇率就能在基本面的支撑下维持基本稳定;而贬值预期由于不能兑现为持续的供求关系改变,也会逐渐降温。这就是2017年人民币汇率稳中有升的基本原因,当年国际收支呈现“双顺差”。

在当前这个阶段,维持国际收支基本平衡是具有必要性的。目前境内投资者在境外配置资产的意愿很高,如果放任资本流出,就会出现前几年那样的非理性投资甚至是违法违规的跨境资金流出;而大规模的资本流出又会导致人民币贬值,以及更强的贬值预期,进而推动更大规模的资本流出,形成不利循环。在贸易战的背景下,形成这种不利循环的可能性更大了。因此,我国需要继续规范跨境资金流动,逐步推进对外资产配置多元化。

相比过去十几年,现在维持国际收支基本平衡的难度更大了。一个显著的变化是经常账户顺差的规模在收窄,今年一季度更是出现了逆差。而资本项目的收支波动非常大,经常出现逆差。

一季度经常账户出现逆差,主要原因是进口增长快导致货物贸易顺差减少,同时服务贸易逆差增长较快。为了促进贸易平衡,我国出台了很多促进进口的措施。随着国际贸易更加平衡,经常账户顺差收窄具有趋势性。在这个过程中,也需要防止出现“超调”,扩大进口要适度。

由于经常账户顺差收窄,资本项目收支波动对国际收支的冲击会更大。对于资本项目,开放的进程不会改变,但其中非理性甚至违法违规的跨境流出必须管住。如果国内货币政策宽松,一些企业及个人投资者就会大加杠杆,在国内借入人民币,兑换成美元到境外投资。这样的情况几年前就发生过。因此,稳健中性的货币政策才是维持国际收支基本稳定的有利环境。

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